作者：Manjusaka

2026年的春天，消费电子产业链的气温依旧很冷。

春节刚过，“手机将全面涨价”冲上热搜，OPPO、vivo、小米相继下发调价通知。

在这场涨价潮中，产业链上下游的境遇截然不同。上游，是存储芯片巨头们的狂欢。三星、海力士将三成甚至四成的消费级DRAM产能转向利润率更高的HBM，以满足AI服务器深不见底的需求 。下游的终端厂商则被迫吞下成本飙升的苦果。

夹在中间的供应链玩家，比如舜宇光学科技，成了这场“上游狂欢、下游承压”格局中的牺牲品。

近半年，舜宇光学科技股价回撤超30%。市场上最朴素的声音是：手机卖不动了，做镜头的舜宇，自然好不了。

但用“手机出货量”这把旧尺子丈量消费电子板块的时日也许不多了。在这家光学巨头最沉寂的时刻，一场估值底层逻辑的重构正在悄然进行。

分拆车载业务、剑指AI眼镜、布局人形机器人，舜宇光学科技正在用资本的“手术刀”，挑战从“手机镜头霸主”向“AI视觉基建”的惊险一跃。

大回撤之下，市场在重新挑选估值尺子

市场普遍将舜宇光学科技简单归类为“手机销量下滑”的受害者，这个逻辑听起来顺理成章，甚至无需过多验证。但如果往深处多看一层，会发现事情没那么简单。

用“手机销量”这把旧尺子丈量舜宇，本质上是一种认知上的路径依赖。手机业务确实还占据着舜宇营收的半壁江山，但一个容易被忽略的细节是，2025年上半年手机镜头和摄像模组的出货量同比下滑了，营收却实现了正增长。此前发布的2025年度正面盈利预告，更是披露净利润同比增长70.0%至75.0%。

为什么？

因为从上半年数据看，平均售价提升了20%左右。这意味着舜宇在手机业务上早已不再单纯靠量吃饭，而是通过产品结构升级，在存量市场里挖出了利润空间。

这说明，舜宇真正的痛点，从来不是手机销量的周期性波动，而是业务结构转变的“时间差”。

手机业务正在从过去的“增长引擎”转变为“现金牛”，它的使命不再是提供高增长的故事，而是为车载、XR、机器人这些新业务输血。

然而，在新业务成长起来前，手机业务的营收占比，仅仅从2024年的约70%降至2025年上半年的67.4%，营收结构的过渡需要时间和耐心。

但资本市场可能没有这个耐心了。

看这一轮股价承压的直接诱因，存储芯片涨价。表面上看，这是上游吃掉了中游的利润，但深层逻辑是AI正在重构整个消费电子供应链的利润分配机制。

因此，股价回撤30%，与其说是对舜宇基本面的否定，不如说是市场迫不及待地对“旧时代”进行清算。

未来，不要指望手机业务的增长能带来股价的V型反转，现在重要的是理解一个趋势。

这场调整不是周期的低谷，而是新旧动能转换的必经之路。只有当旧躯壳被充分计价，新价值的重估才有空间。

求变需要加速度，挥动资本的“手术刀”

新时代的号角响起时，企业必须顺应趋势。

舜宇光学科技正在加速求变，一个关键信号是分拆车载业务独立上市。

2026年1月5日，舜宇光学科技发布了一则内幕消息：公司正考虑分拆车载相关光学业务，并在联交所主板独立上市。三周后，分拆公司正式向联交所递交上市申请。

消息一出，花旗、美银、招银国际等投行迅速发布研报，目标价普遍看至百元以上，评级“买入”。

被看好的背后，是一场精心设计的“估值分离手术”。

分拆的业务主体是舜宇智行，专注车载相机解决方案，包括智能感知和智能座舱两大板块。这本质是将高增长、高估值的成长期资产，从低估值、强周期的“手机”泥潭中强行剥离。

在母公司内部，车载业务被折叠进“舜宇光学科技”这个整体叙事里，市场给它定价时，用的依然是制造业周期股的估值模型，整体市盈率常年被手机业务的低预期拖累。

而独立上市之后，它终于可以理直气壮地讲述“自动驾驶渗透率提升”“ADAS规格升级”这些成长股的故事。这是一次从“制造业周期股”向“高科技成长股”的身份跃迁。

值得思考的是，除了估值因素，舜宇光学科技此番分拆可能还有深层意图，即独立上市是为了给车载业务装上独立的资本引擎，加速公司业务结构向下一个时代变革。

本次募集资金的用途明确写着：用于车载摄像头解决方案及其他车载光学解决方案的研发，建立全面的测试系统以提升技术实力，扩张产品矩阵，提升生产能力及优化供应链管理。

2023年至2025年前三季度，舜宇累计研发投入超过14亿元。这个数字放在过去，要靠手机业务的现金流支撑。但手机业务的利润空间正在被存储芯片涨价和品牌压价两头挤压，继续靠它输血，难免掣肘。

分拆之后，舜宇智行可以面向资本市场直接融资，不再受制于母公司的现金流波动。在自动驾驶L3/L4普及的前夜，拥有独立的资本平台，意味着研发和产能的提速。

从这个角度看，分拆车载业务不仅为舜宇卸下了旧躯壳的估值包袱，也为接下来的AI战争储备了更多力量，让公司拥有更多的底气打一场突围战。

用“万物之眼”的野望唤醒市场？

舜宇光学科技正在重新锚定航向。

分拆车载业务只是第一步，舜宇光学科技真正的野心，藏在那句“成为Physical AI眼睛”的定位里。

这家公司正在做两件事：一是守住智能汽车这座山，二是眺望AI眼镜和机器人这两片海。

先说AI眼镜，这无疑是继“果链”之后，消费电子最重要的时刻。

2025年8月，舜宇光学和歌尔股份双双公告达成合作，歌尔将舜宇上海奥来在临港投产的12英寸透明衬底晶圆AR眼镜微纳光学产品项目纳入自己的供应链版图，而舜宇则借道歌尔，悄然切入头部客户的AI眼镜供应链。

在AI眼镜这个赛道上，舜宇光学科技手里握着的牌是全套的：从衍射光波导、微纳光学到整机ODM，它有能力为终端品牌提供“交钥匙”方案。

如今，继Meta之后，中国厂商在AI眼镜赛道加速追赶。3月初的世界移动通信大会（MWC）上，以阿里、百度为代表的中国科技巨头，开始向AI终端进发。对于舜宇来说，随着AI眼镜放量，在传统硬件厂商之外，更多新的客源诞生了。

此外，机会还来自同样处于培育期的机器人视觉业务。

2026年3月，中证指数公司发布了港股通机器人主题指数，舜宇光学科技被纳入其中。

这个看似不起眼的公告，其实透露了一个重要信息：资本市场已经开始用机器人的尺子来丈量舜宇了。

虽然这块业务目前收入还相当有限，在财报里甚至不值得单独列项，但它代表的是未来的可能性。机器人真正走进工厂和家庭，视觉模块将是必需品，而舜宇要做的，就是提前卡住这个生态位。

图：舜宇适用于人形机器人的双目深度视觉方案

如果这些战略能够落地，舜宇光学科技就不再是一家卖手机镜头的公司，而是一家掌握物理世界数字化入口的平台型巨头。

但回到当下，真正的机会不在于公司马上能靠这些业务赚大钱，而是极致的悲观预期已被股价消化。

利空出尽，利好徐来。

舜宇光学科技何时有望重估？关键在于三个信号共振的那一刻：手机业务企稳，不再拖累整体叙事；车载分拆顺利落地，让市场单独计算它的资产价值；以及AI终端出现真正的爆款，打开新的想象空间。

深蹲之后，舜宇光学科技可能处在一个“黄金坑”里。

来源：港股研究社