文 | 全球财说 龚兴朝
编辑 | 陈肖冉
6月29日收盘后，同程旅行（00780. HK）与嘀嗒出行（02559.HK）联合披露港股收购公告，同程旗下全资主体发起全面现金要约收购，已敲定超半数核心股东出让股份，且明确不做私有化退市安排。
这场资本联姻，直指旅游OTA与同城出行的场景打通。
截至6月29日港股收盘，同程旅行报12.79港元，涨幅4.24%，总市值301.12亿港元；嘀嗒出行收报1.27港元，上涨3.25%，市值13.03亿港元，二级市场资金已提前认可本次产业整合逻辑。
根据港交所披露的联合公告，本次收购由同程全资子公司eLong, Inc.落地，以每股1.3875港元现金发起全面要约，较嘀嗒收盘价溢价9.25%，收购范围覆盖全部普通股、未行权购股权及限制性股份单位（RSU）全部权益，按10.26亿总股本测算，全额收购总对价约14.24亿港元。
交易落地的核心保障来自股东层面。蔚来资本旗下Leap Profit等五名创始及机构大股东签署不可撤销接纳承诺，对应股份占嘀嗒已发行股本53.70%，牢牢掌握控制权主导权，大幅降低要约失败概率。
区别于港股常见的私有化并购，本次交易刻意保留嘀嗒出行港交所上市主体，采用“控股并表+独立上市”双平台模式，既实现业务深度整合，又留存嘀嗒独立融资、品牌运营的资本空间，是兼顾产业布局与资本灵活性的设计。
从两家企业财报拆解基础盘，用户资源形成天然互补。
同程旅行2025年年报显示，全年付费用户2.53亿，累计服务出行人次20.34亿，87%用户扎根非一线城市，依托微信生态低成本获客，主营机票、火车票、酒店预订长链条旅游业务。
截至2025年末，嘀嗒出行累计注册用户4.15亿，认证私家车主2100万名，主打城际顺风车接驳，在县域返乡、节假日跨城出行场景心智突出。
不过，经营承压明显，2025年总营收5.02亿元，同比下滑36.18%，净利润1.30亿元，同比暴跌87.07%，97.08%收入依赖顺风车单一业务，深陷流量获客难、订单被低价网约车挤压的困境。
本质上，同程缺落地后的即时出行运力，嘀嗒缺稳定上游流量入口，本次收购是双向补齐业务短板，搭建“订票-接驳-目的地”门到门出行链路。
同程旅行作为下沉市场OTA龙头，2025年实现总营收193.96亿元（同比+11.85%），经调整净利润34.03亿元（同比+22.2%），手握65亿元现金储备，现金流与盈利模型成熟稳健，交通票务、住宿预订两大业务合计占总营收近7成。
但其业务长期存在结构性短板。用户完成机酒、车票预订后，高铁站、机场到目的地的最后一公里只能跳转第三方平台，海量旅游流量无法内部变现。
此前零散上线的顺风车入口，因缺乏车主运力池、运营体系不完善，始终无法规模化落地。
嘀嗒出行是国内顺风车赛道老牌玩家，凭借轻资产无自营车队模式，2025年经调整净利润1.38亿元维持小幅盈利，资产负债率仅27.88%，现金流健康无重资产包袱。
值得注意的是，行业内卷持续侵蚀发展空间。滴滴、高德加码顺风车业务，特惠网约车低价下沉分流订单，2025年嘀嗒全年订单量降至7650万单，同比缩水35.3%，不得不布局聚合打车、二手车线索业务开拓第二曲线，却因缺少流量、资金扶持进展缓慢。
资本与运营适配性进一步放大协同价值。
同程可将旅游预订海量订单定向导流至嘀嗒运力池，打通后台数据实现航班、高铁延误自动顺延接单、酒店预订一键匹配顺风车等智能化场景。
同时输出商业化运营能力，为嘀嗒车主拓展车险、车辆维保增值服务，向乘客推荐目的地旅游产品，拓宽嘀嗒营收结构，摆脱对顺风车抽成的单一依赖。
对同程而言，收购后将原有流失的末端出行流量留存于生态内部，提升整体GMV与佣金收入，同时构筑对抗美团、滴滴跨界OTA布局的防御壁垒。
国内出行行业已告别单点App流量竞争，全面迈入全场景生态比拼阶段。
文旅常态化消费带动跨城旅游、返乡需求持续释放，用户对连贯出行体验诉求提升，城际大交通与同城接驳融合成为行业必然趋势。
当前市场格局中，滴滴、高德依托全品类运力构筑综合出行壁垒，携程深耕高端旅游配套出行，同程整合嘀嗒后，可依托下沉用户基本盘打造经济型大众出行生态，抢占三四线城市、县域增量市场，重塑OTA与出行赛道竞争格局。
在政策端与产业链维度，本次整合也坐拥清晰的发展红利。
顺风车依托共享出行属性贴合双碳减排顶层设计，全国各省市不断细化经营监管条例，整个赛道摆脱粗放扩张阶段，迎来头部集中的出清浪潮。
手握完备合规资质与海量车主资源的嘀嗒出行，接入同程旅行的全域流量体系后，有望在行业洗牌过程中进一步收割市场份额。
除面向普通消费者打造C端出行闭环外，双方还能挖掘政企、旅行社等B端客户需求，打包推出包含票务预订与落地接驳包车的整套出行方案，挖掘全新的商业化增长点。
可观的发展前景背后，各类现实挑战也客观存在。
国内不同省市针对顺风车接单频次、营运准入划定的执行标准参差不齐，整合后大批量导入订单的运营模式，很容易让私家车合乘模式偏离政策定位，被认定为职业化营运，进而触发地方交管部门的现场核查与整改要求。
两家平台长期独立运营形成了截然不同的用户分层逻辑、派单运算逻辑与价格制定体系，后台技术架构打通的过程中，大概率会出现运力调度失衡、用户使用感受降级等问题，原有存量车主对平台新规的适应意愿也难以预判。
行业竞品早已瞄准旅游出行场景布局顺风车业务，滴滴、哈啰等头部平台可依托价格补贴、产品迭代等手段展开市场阻击，侵蚀本次整合所期待的盈利增量。
本次收购要约设置了多重前置审批门槛，既要完成反垄断经营者集中申报，还要通过港交所全套上市规则核验，审批周期拉长乃至申请被驳回都存在可能性。
叠加嘀嗒出行基本面持续走弱的现状，即便后续持续导入流量资源，想要在短期内扭转业绩颓势依旧难度重重。