摘要：曾一年翻四倍
来源：朝阳资本论
作者：瞳海
头图：
2026年4月3日，对于常山北明的投资者而言，本来应该是一个“拨云见日”的日子。
随着2025年年度报告的正式披露，这家在2024年借着“华为鸿蒙”东风、股价一度翻越四倍的明星公司，终于交出了其在“后纺织时代”的首份完整成绩单。
财报数据显示，公司2025年实现营业收入75.38亿元，同比下降14.52%；归母净利润3344.65万元，同比增长105.64%。
乍看之下，这似乎是一次完美的“困境反转”，剥离常年亏损的纺织业务，成功扭亏为盈，保住了上市地位。
不过，一家剥离了亏损纺织业务、贴上“华为鸿蒙核心合作伙伴”标签的“纯软件公司”，在资本市场演绎了从6元到33元的暴涨神话后，为何走到了今天这个“扭亏但涨不动”的尴尬位置？当纺锤被脱下，鸿蒙的故事还能讲多久？
一场“断舍离”：剥离纺织后，盈利只是换了个亏损科目
2024年底，常山北明完成了一场资产置换。公司将连年亏损的纺织业务，以全资子公司常山恒新为主体，整体置出，从控股股东常山集团手中换入能源投资和智慧产业两块资产。置出资产评估值23.72亿元，置入资产合计仅6.19亿元，差额约17.53亿元由大股东以现金债权补足。与其说这是市场化并购，不如说是一场精打细算的“国资体内循环”。
手术效果立竿见影。2025年管理费用同比骤降41.47%，经营活动现金流从上年同期净流出8.68亿元转为净流入4.18亿元，同比大增148%。账面上看，资产质量确实提升了，公司的报表身份也完成了从纺织厂到软件公司的转换。
但硬币的另一面更值得深究。剥离纺织业务后，营收从88亿元骤降至75亿元。更关键的是，置入的新能源和智慧产业并非优质资产，交割前，两家公司均处于亏损状态。常山北明做的，本质上不是“引入盈利资产”，而是“甩掉更烂的包袱”。
图：常山北明年报
真正反映主业盈利状况的扣非净利润，依旧录得 8410.63万元亏损，意味着剔除资产处置、政府补助等一次性收益后，公司核心业务仍未摆脱亏损泥潭。
进一步拆解可见，2025年公司非经常性损益合计超 1.18 亿元，不仅完全覆盖归母净利润，还超出近 8000万元，所谓 “扭亏为盈”，不过是靠非经常性损益“做账”的结果，而非主业盈利能力的实质改善。
更加值得警惕的是，18.73亿元的商誉沉甸甸地挂在账上，相当于同期公司净资产的34.65%。2025年已经计提了3935万元商誉减值，但剩余的部分依然庞大。
一旦软件主业不及预期，减值这颗定时炸弹随时可能引爆。这场精心布局的“断舍离”，让公司完成了从纺织厂到软件公司的身份转换，却没有从根本上改变盈利能力的虚弱质地。扣非亏损的铁证说明，要想靠主业真正赚钱，路还很长。
高位泡沫2024与“涨不动”的2025
2024年的常山北明，是A股市场“叙事驱动”的巅峰样本。
凭借“华为鸿蒙总龙头+资产重组+信创风口”的三重标签，公司股价从年初5.4元一路狂飙，最高触及39.88元，市值从不足50亿元膨胀至超390亿元，单日成交额多次突破百亿元，“常山赵子龙，一波上50”的情绪炒作达到顶峰。
彼时市场给予其极高的“信仰溢价”，市盈率一度突破800倍，市净率超7倍，远超软件行业30-40倍PE、3-4倍PB的平均水平。
进入2025年，狂欢戛然而止。全年股价在16.62元至29.83元区间震荡，最终收于20.39元，全年涨幅仅1.24%，从“妖股”沦为“横盘僵尸股”，即便年报实现扭亏，也未能撬动股价突破。
核心原因在于，前期炒作催生的高位估值，与公司真实基本面形成严重错配，最终陷入“跌不动、涨不了”的估值困境。
一方面，估值泡沫远超基本面支撑能力。即便2025年股价有所回调，公司市盈率仍维持在 200-300倍区间，市净率超5倍，而对应的却是扣非亏损、营收下滑、低毛利的基本面。
对比行业来看，同为华为生态合作伙伴的拓维信息，2025年盈利且毛利率超17%，PE仅75 倍左右；行业龙头神州数码年净利润超5亿元，PE不足30倍。
常山北明的估值，即便在科技板块高估值背景下，也处于严重透支状态，既没有高增长预期，也没有稳定盈利支撑，上涨自然失去根基。
另一方面，支撑股价的核心叙事，“华为信仰”逐渐褪色。2024年，华为鸿蒙、昇腾 AI 掀起产业风口，常山北明凭借“华为钻石级经销商”“昇腾领先合作伙伴”的资质，被市场视作华为生态核心标的。
但2025年以来，华为概念板块分化退潮，鸿蒙、昇腾商业化落地不及预期，而常山北明与华为的合作并未出现实质性突破，既无重大新订单落地，也无核心技术合作进展，华为相关业务收入占比虽超 50%，但始终停留在“渠道销售+系统集成”的浅层合作。
作为华为生态的“附庸”，而非核心技术方，公司既没有议价能力，也无法分享华为技术创新的红利，当风口降温，曾经的“上涨逻辑”自然断裂，股价失去最核心的支撑。
国企“安全溢价”与资本市场“增长预期”错配
常山北明的股市 不禁让人思考，资本市场到底在给什么定价？
从表面看，820倍的市盈率似乎无法用任何传统估值模型解释。但如果我们把目光投向其基本面之外，或许能找到一二。
常山北明的实际控制人是石家庄市国资委，大股东常山集团持有28.6%的股份。这家公司同时占据着两条“政策确定性极高”的赛道：国产替代（信创）和国企资产出清（改革）。
在外部环境不确定性加剧的背景下，市场对常山北明的定价中，实际上隐含了一个“安全溢价”，一家拥有国企背景、深度绑定华为信创生态的公司，被视为“不会倒下”的标的。
图：常山北明年报
这种预期本身不无道理。从资产置换中大股东的“输血式”支持，到置出资产与置入资产的差额由大股东以现金债权补足，再到常山集团对常山恒新债务的连带保证责任，国企身份为常山北明确实提供了一层“软性担保”。
不过，安全不等于盈利，增长预期与国企兜底预期之间存在根本性错配。
2025年，公司加权平均净资产收益率仅为0.62%，这个数字，放在任何一个正常的科技公司身上，都是难以想象的低回报率。
或许，根本原因在于，常山北明的商业模式，在本质上仍是“大厂的搬运工”。在华为生态中，它处于微笑曲线的底端，利润最薄、风险最高、议价能力最弱。无论背后站着什么样的股东，这个结构性困境不会因为换了老板就自动消失。
回顾2016年至2023年，常山北明的扣非净利润连亏8年。如今，纺织业务剥离了，扣非亏损从2024年的6.36亿元收窄至8411万元，确实在改善。
2025年年报中，常山北明提出了2026年的规划，“聚焦核心业务突破，强化执行落地”。
听起来是任何一家正常公司都会说的话。
且看2026一季度如何。