本文来源：时代周报 作者：曹予、韩迅
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“本次大额定增是为补齐产能、加码高端研发，匹配公司一体化主业的发展需求，战略意义明确。”面对投资者关于定增影响市值的质疑，6月9日下午，美诺华（603538.SH）董事长姚成志在业绩说明会上阐述了此次定增的目的。“我们会重视市值管理，会结合市场情况推进。定增项目具体情况请查看相关公告，公司会根据实际需求以及产业情况作出合理的定增安排。”
就在几天前，即6月4日晚间，美诺华发布公告，拟向不超过35名特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过21.09亿元。募集资金将主要用于三个项目：14.72亿元投向“高端口服固体制剂和复杂注射剂全球化产业基地项目”，3.37亿元用于“高活性制剂及难溶性药物高端研发项目”，3亿元用于补充流动资金。
此次定增是美诺华上市以来规模最大的一次，却是四年内的第三次尝试，而前两次，均以失败告终。从目前二级市场的反应来看，美诺华的此次定增似乎没有得到投资者的认可。
自定增计划披露之后，截至6月11日收盘，美诺华的股价从42.22元跌至36.99元，短短5个交易日跌幅约12.39%，市值蒸发逾12亿元。
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为了了解更多详情，时代周报记者曾在6月5日致电、致函美诺华，但是截至发稿尚未得到对方回复。
二次定增失败后仍要募资扩产
天眼查显示，美诺华成立于2004年，注册资本约为2.2亿元，法定代表人为姚成志。
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2017年4月7日，美诺华在上交所挂牌上市，公司主要从事特色原料药（包括中间体）和制剂的研发、生产与销售，核心产品覆盖心血管、中枢神经、抗病毒、降血糖、胃肠消化道等治疗领域。
回溯此前，美诺华于2022年首次筹划定增，拟募资8.92亿元，于次年7月主动叫停。同月，公司又宣布新一轮定增，募资规模缩水至6.52亿元。然而，2023年9月收到上交所审核问询函后，公司于2024年4月主动撤回了申请。
美诺华频频募资的背后，是这家原料药龙头在集采压价、竞争加剧背景下急于转型的缩影。与前两次定增聚焦在原料药及中间体项目不同，此次美诺华将目光投向了快速增长的制剂业务。
2025年，美诺华实现营利双增。年报显示，该公司营业收入同比增长9.49%，归母净利润同比增长53.02%，其中，制剂业务营业收入同比增长50.91%，成为公司新的利润增长点。
产能方面，美诺华在4月28日接待机构调研时透露，制剂产线近两年基本处于满产状态，并预计2026年将继续保持高利用率。
在制剂业务快速放量的背景下，美诺华表示，此次重金投入“高端口服固体制剂和复杂注射剂全球化产业基地项目”，旨在破解现有产能瓶颈、布局高活性药物及复杂注射剂等高端赛道，深入推进“中间体+原料药+制剂”一体化战略，以应对集采常态化及全球市场竞争带来的挑战。
值得注意的是，这已经不是美诺华第一次募资投入高端制剂扩产项目。早在2021年，美诺华发行可转债，计划投入4亿元用于“高端制剂项目”。但2024年7月，公司宣布因原选定的制剂产品升级迭代较快、集采中标价格偏低、市场竞争激烈且已饱和等因素，该项目被暂缓实施。随后项目于2025年正式终止，并将项目的部分募集资金投入到“年产734吨医药原料药技术改造及绿色节能增效项目（以下简称“734吨原料药项目”）中，该项目至今仍未投产。
然而，面对14.72亿元的大规模扩产投资，美诺华能否消化新增产能仍是未知数。
6月5日，中国城市发展研究院投资部副主任袁帅在接受时代周报记者采访时指出，高端制剂赛道仍面临政策和技术等多重不确定性。若集采覆盖速度快于企业研发迭代，或核心辅料的“卡脖子”问题未能解决，市场增速可能不及预期。
是否会重蹈“募了又变”的覆辙
此次定增项目中，美诺华计划还有一部分资金投入“高活性制剂及难溶性药物高端研发项目”。
美诺华称，该项目将重点攻坚高活非抗肿瘤（OEB4/5）制剂、OEB4级抗肿瘤药物等高技术壁垒品种，提升公司的核心竞争力。
然而，该公司当前制剂产品以常规固体制剂为主，高技术壁垒品种的研发周期长、难度大，存在研发效果不及预期的风险。
在6月9日的业绩说明会上，美诺华董秘应高峰告诉投资者，本次扩产具有商业合理性。“近年来公司营收、利润均稳步增长，公司现有产能已趋于饱和。本次募投聚焦高端口固制剂、复杂注射剂、高活性药物等高附加值赛道，新增产能具备明确市场需求，有助于公司创造新的业绩增长点。”
当有投资者对公司前次募资项目中途变更表示质疑，担忧此次定增是否会重蹈“募了又变”的覆辙。
应高峰表示，本次定增赛道选择更为谨慎，将聚焦高壁垒、有稳定客户支撑的高端制剂赛道。同时将根据项目进度需要，以自筹资金先行投入，并持续完善募投项目跟踪监管机制，严格管控项目落地。
上次募资还有闲钱买理财产品
值得关注的是，美诺华本次定增的另一个项目是补充3亿元流动资金。
在公告中，美诺华表示，截至2025年底，公司资产负债率为49.49%，负债规模较大。通过本次发行募资补充流动资金，将有效降低资产负债率，优化资本结构，减少利息支出，提升盈利水平。
Wind数据显示，截至2026年一季度，美诺华的流动比率为1.45、速动比率为0.8、现金比率为0.45，有一定短期偿债压力。同时，公司存货周转率仅为0.28，进一步印证了短期偿债压力。
从数据上看，美诺华似乎确实有补充流动资金的需求，但具体资金缺口有多大，目前公布的预案中并未披露。
不过，从2021年发行的“美诺转债”来看，美诺华存在募资后资金闲置的情况。该公司4月24日发布的《2025年度募集资金存放、管理与实际使用情况的专项报告》显示，截至2025年末，通过可转债募集的5.2亿元中，仍有1.3亿元闲置资金用于购买理财产品，未投入实体项目。其中，计划总投资约1.38亿元的“734吨原料药项目”，至2025年末仅投入209万元，占该期末计划投入金额的19.66%，项目进度明显滞后。
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截至2026年3月31日，美诺华累计使用2021年可转债闲置募资进行现金管理总金额约为22.08亿元，到期赎回20.81亿元，获得收益约0.26亿元，尚未到期的金额为1.27亿元。
此外，公司在治理方面也存在一定漏洞。公告显示，近五年美诺华曾因信息披露、内幕信息管理等问题被监管部门采取监管措施或处罚。
从可转债项目半路终止，到两次定增接连折戟，再到如今21亿元再次闯关，美诺华的再融资之路波折重重。这一次，它能否向市场证明，高端制剂的“重金押注”，不会再重蹈覆辙？