靴子终于落地。

7月20日，国内“沙发一哥”顾家家居披露了向特定对象发行股票募集说明书，这场备受市场关注的定增方案正式进入实质性推进阶段。

本次发行仅锁定了盈峰集团一名认购对象，定价基准日设为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%——这是A股定向增发的监管底价。

与最初版本相比，本次方案作出了关键调整。2025年5月，顾家家居董事会首次披露定增计划，彼时采用锁价发行模式，定价为19.15元/股，低于当时约22元/股的市场价。

实际上，盈峰集团是顾家家居的间接控股股东，其实际控制人正是美的集团创始人何享健之子何剑锋。按本次发行股份上限测算，定增完成后，何剑锋通过盈峰睿和投资、盈峰集团合计控制的顾家家居股份比例，将从 29.44%提升至37.39%，控制权进一步巩固。

从去年5月至今，这笔由盈峰集团全额认购的募资计划几经调整，历时一年多终于落地。只不过，其中定价规则的变化与大股东的出发点，始终是市场讨论的焦点。近年来，现金流相对充裕的顾家家居分红力度依旧维持在高位，甚至比顾江生掌舵末期还高。这对无论在智能化投入还是出海产业链建设都急需资金的顾家家居来说，通过定增向大股东募资的必要性，也成为不少投资者关注的核心问题。

在何剑锋正式入主顾家家居的两年时间里，公司启动了战略转型，持续收缩非核心业务、聚焦软体主业，经营业绩有所回暖。不过要想在地产下行周期内彻底走出一条全新的发展道路，信心与诚意将是启程的前提。

一、老船长起落沉浮持续一年的定增风波告一段落之际，顾家家居也迎来了与“老船长”的彻底告别。今年6月1日，顾家家居发布公告，顾江生因个人原因辞去了公司董事等职务。至此，顾江生在顾家家居管理生涯划上了句号。彼时，公告给这位创始人留足了体面：“顾江生先生在担任公司董事期间，恪尽职守、勤勉尽职，为促进公司可持续健康发展发挥了重要的积极作用。”然而“恪尽职守、勤勉尽职”的另一面，则是这位野心勃勃的老船长曾经激进扩张、不顾风浪、最终争议离场。顾江生，顾家家居创始人。

过去数十年，地产红利驱动下的家居行业高歌猛进，顾江生作为品牌灵魂人物，一路将顾家从地方家具小厂做大到国内软体家居龙头，营收一度逼近200亿大关。正式交出控制权前，顾家家居已形成沙发、床、床垫、定制柜、全屋定制等全场景家居产品矩阵，拥有数千家线下专卖门店，业务涵盖全球上百个国家地区。

然而，在2016年顾家家居上市后，顾江生一系列激进操作与争议动作，也为其最终出局埋下了伏笔。2016年，顾家家居登陆上交所，次年市值冲破300亿大关，顾江生迎来人生高光。随后，顾家家居与恒大集团战略合作，预计总规模超50亿元的全国300余个项目全面铺开。“地产+家居”双轮驱动与资本加持下，顾家家居正式开启业绩扩张周期，顾江生一度喊出千亿营收目标，并围绕高端化与全球化密集发起品牌并购。

尤其是在2018年，从收购意大利家具巨头Natuzzi中国区超半数股权，到斥资约3.2亿元全资收购德国高端沙发品牌Rolf Benz，再到斥资4.23亿控股国内中高端软体品牌玺堡家居。数年时间，顾江生驱动顾家家居累计投入几十亿，将近10个家居品牌收入囊中，剑指全球家居行业第一梯队。然而，随着同一时期地产行业日趋收缩，加上并购品牌内部消化不畅、盈利不佳等问题频现，众多高价收购标的也成为公司现金流负累。直接后果就是顾家家居负债一路飙升，直到2022年底，公司总负债达149.3亿元。而前期并购的资本弹药，多来自股权质押、债权融资等杠杆渠道。由此，大量短期刚性偿债压力成为悬在顾江生头顶的利剑。

就在大手笔并购扩张的同一时期，顾江生也展开了连续数年的资本运作。据统计，从2018年到2023年控制权转让完成，顾江生通过二级市场减持、协议转让等方式累计套现超百亿元。一面是激进的品牌规模扩张，一面是连续凶狠的大额减持，看似矛盾的运作背后，始终无法遮掩的，无疑是顾家家居的品牌信任正被这位前任实控人持续透支，影响至今犹存。核心控股权的交易完成后，顾江生家族在数年资本运作中获利超百亿元。而与之形成鲜明对比的是，截至目前，顾家家居市值仅约200亿元。

二、白衣骑士悍然突围

多重因素叠加作用下，顾江生也走完了在顾家家居的最后掌舵生涯。2023年11月，顾家家居发出重磅公告。顾家集团及其一致行动人将所持上市公司29.42%的股份，以102.99亿元的总价协议转让给了何剑锋控制的盈峰睿和投资。随后一个月双方调整交易价格，最终总价定为88.8亿元。由此，顾江生家族的持股比例从46.99%降至17%左右，失去了对公司的绝对控制权。

2024年盈峰集团正式入主后，被称为“美的太子”的何剑锋，也成为公司实际控制人。何剑锋是美的集团创始人何享健的独子，多年来投资布局广泛，其掌管的盈峰集团覆盖投资、科技、文化、消费等多个领域。这位白衣骑士高调入局的消息一经传出，彼时资本市场反响热烈，顾家家居市值重回 300亿关口。后续一年，顾家家居内部也持续掀起了轰轰烈烈的“去顾”化运动。2024年9月，顾江生卸任董事长，何剑锋提名的新管理团队全面接管了公司，正式开启了公司转折序幕，“美的系”背景的邝广雄接任董事长，核心管理团队完成更替。

直到今年6月，顾江生正式辞去公司所有董事职务、彻底退出上市公司治理层，这或许也标志着他一手打造的家居商业帝国，正式完成易主。只不过，高层动荡与行业下行双重冲击下，2024年的顾家家居表现十分挣扎。这一年，公司迎来上市后首次营收、利润双降，全年营收187.29亿元，同比下滑3.7%，归母净利润13.45 亿元，同比大跌 24.5%。伴随基本盘收缩的，还有同年公司跌宕起伏的股价，年末一路跌至 25 元左右，市值较同年内高点跌去近百亿。这也让何剑锋的这笔交易，账面浮亏近30亿。再加上，2024年顾家家居持有的红星美凯龙相关债券计提大额减值，直接拖累公司整体利润，乃至于2024年四季度公司净利润仅0.83亿元，同比暴跌72%，创下历史新低。

如何让顾家重回正轨，如何在下行周期拨乱反正，无疑成为了2024年至今何剑锋团队纠偏的核心主题。2024年开始，除了“去顾”化运动，新任管理团队开始了密集的资产出清，正式开启战略转型大幕。在一整套收缩战线、聚焦主业、技术升级、海外扩张组合拳下，公司转型的力度和深度持续加码。断臂求生成为这场转型鲜明的信号。2024年以来，新管理层剥离了经营乏力、持续亏损的大众年轻化品牌天禧派，并大幅收缩了定制品牌班尔奇的业务规模。一整套降本增效组合拳打下来，顾家家居腾出了余力，开始将核心资源集中到沙发赛道，发力核心零部件自主化布局。2024 年，公司研发费用为2.82亿元，同比增长约 6.4%。到了2025年，公司研发费3.69亿元，同比大幅增长31.19%。

真金白银流向了功能沙发核心五金铁架自研、睡眠科技、智能控制系统等领域，公司也正式开启了从组装厂商向技术型企业深入转型。到了2025年，顾家家居新增发明专利申请46项，较上年翻倍。

核心零部件自主化，既大幅降低了对国外供应商的依赖，也极大压缩了生产成本。例如，随着自研产线落地、零部件自给率提升，单套沙发可节约 500至800元成本。这样一来，若核心部件实现全面自给，按年销百万套规模测算，可释放数亿元成本空间。为了从国内存量市场曲线突围，这些年顾家家居还大力推进产业链出海，分散布局，降低了单一市场贸易风险。数据显示，2024年顾家家居海外收入83.67亿元，总营收占比 45.27%。到了2025 年，公司海外营收来到93.26 亿元，占比升至 46.50%，外销增速持续高于内销，双轮驱动格局，开始明朗。

三、耐心、信心、诚心只是变革并非一日之功。顾江生掌舵时代，顾家家居大举品牌并购、以规模为先，高举高打的战略遗存影响至今：无论是重金收购品牌要内部消化还是后续出清，都客观上成为了公司的财务负累，而资源分散的打法让品类分散，无法真正力出一孔。地产行业持续下行，最终顾江生巨额套现离场收尾。于他来说或许是功成身退，可这对一个急需重建的老牌家居企业而言，则影响深远。何剑锋指派的新管理层接手后，公司运营策略一改往日的粗放扩张：产品体系全面聚焦，在生态、科技、场景能力的加持下，以爆款单品驱动增长，力求利出一孔。

公司尤其在产品层面大幅精简，放弃多品牌内耗，一举打造出来赫兹、云舒等沙发爆款。同时，公司也与美的家电资源深度联动，强化了全屋智能互联属性，产品附加值也得以提升。2025年，公司营收200.56 亿元，同比增长8.53%，归母净利润17.9亿元，同比大增26.37%，经营回暖迹象明显。只是，将资源集中在单个产品、以爆款驱动增长的策略，实际成本不低。并且，产品要真正破圈更需持续“大撒币”，近年明星代言、营销推广、直播营销等方面，公司花费不菲。2025年顾家家居销售费用高达34.37亿元，其中，仅广告宣传促销费及平台服务费就达到12亿元，远高于同期研发开支。扭转一家经历动荡、又身处逆周期的企业不容易。今年一季度，顾家家居营收50.33亿元，同比微增2.42%，同期公司归母净利润4.96 亿元，同比下降4.39%。未来，如何在下行周期中走出新路，对行业龙头顾家家居已很难有参照物，这考验的不仅是耐心与信心，更是新管理层的诚心。或许是为了更好盘活资源，2025年5月，顾家家居董事会首次提出定增方案，计划为公司智能化转型募集资金，面向盈峰的定增发行价为19.15元/股，低于彼时市场22元/股。尽管这套方案提出后，也被市场普遍解读为盈峰集团摊薄持股成本、巩固控制权的必要手段。

然而，持续一年反复调整的定增方案之所以备受关注，另一讨论点则在于：是现金流表现稳健的顾家家居真的需要融资，还是大股东更倾向于通过定增实现财务套利？

或许是为了更好反哺广大股东，何剑锋掌舵后主导的2024到2025财年分红方案，呈现出分红绝对值维持高位、分红比例大幅提升的特征，且股东回报力度也明显强于顾江生时代末期。2024年，顾家家居合计分红总额11.34亿元，占当年归母净利润的比例超过80%。2025年公司分红合计11.33 亿元，占当年归母净利润的比例超过60%，何剑锋旗下主体两年累计分得超6亿元分红。这对于正处在智能化建设、海外产业链布局关键期，亟需大量资金投入的顾家家居来说，持续高比例分红是否会挤压公司长期发展的空间，这仍是复杂又难以平衡的命题。